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申万香港阿里巴巴短期面临用户增速下降

发布时间:2019-08-18 22:22:03

  申万香港:阿里巴巴短期面临用户增速下降

  阿里巴巴公布了2010年业绩。收入和净利润分别为人民币55.58亿元和14.54亿元,分别同比上升43.4%和45%;与市场预期的人民币55.0亿元和14.86亿元大致相符。我们认为阿里巴巴的增值业务会是公司长期的增长驱动力。尽管,业绩大致符合市场预期,但是2011年中国诚信通用户(CGS)增长会逐渐放缓,尤其在2011年一季度;因此会给公司估值和收入增长带来一定压力。我们将2011E-2012E的盈利预测由人民币0.36元和0.47元下调至人民币0.35元和0.47。根据DCF模型,目标价下调至港币13.02。同时,阿里巴巴评级下调至减持。

  增值业务加速。2010年,阿里巴巴增值业务表现良好。增值业务收入占CGS业务总收入的比例由2009年的20%不到上升至25%以上。增值业务收入对诚信通用户收入的贡献也超过了20%。我们相信,增值业务将是长期的增长驱动力。然而,短期之内,增值业务的快速发展无法弥补用户增长的放缓。阿里巴巴目前的重点是扩大增值业务的用户覆盖;因此此业务对利润的贡献有限。另外,增值业务短期内无法提升ARPU。三季度,CGS用户的ARPU为7688元,而四季度,尽管增值业务的渗透率在扩大,但是RPU却降至7456元。因此,短期之内,用户的发展仍是增长的重点。

  2011年一季度用户增长将放缓。2010年四季度在阿里巴巴推出新的营销方案之后,CGS用户同比上季度增长11.7%至121,274

  。我们认为,营销方案会对未来用户的增长造成一定压力。一季度通常是阿里巴巴的淡季,公司一季报会有所显示。阿里巴巴递延收入同比仅增长29%,表明了收入增长的放缓。

  考虑到用户增长放缓以及2011年收入增长的压力,我们将目标价调低至港币13.02,同时评级下调至减持。(来源:申银万国)

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